अर्थव्यवस्था को चलाने के लिए केंद्रीय बैंक धन, ऋण और ब्याज दरों का प्रबंधन कैसे करते हैं · विकास, स्थिरता और मुद्रास्फीति को आकार देने में भारतीय रिजर्व बैंक की भूमिका।
मौद्रिक नीति किसी देश के केंद्रीय बैंक द्वारा आर्थिक गतिविधि को प्रोत्साहित करने या नियंत्रित करने के लिए धन आपूर्ति और ऋण स्थितियों में हेरफेर करने के लिए की गई कार्रवाइयों को संदर्भित करती है। यह व्यापक आर्थिक प्रबंधन के दो प्राथमिक उपकरणों में से एक है - दूसरा राजकोषीय नीति है, जिसमें सरकारी खर्च और कराधान शामिल है। जबकि राजकोषीय नीति निर्वाचित सरकारों का क्षेत्र है, मौद्रिक नीति आम तौर पर एक स्वतंत्र केंद्रीय बैंक को सौंपी जाती है, जो विश्वसनीयता और मूल्य स्थिरता बनाए रखने के लिए अल्पकालिक राजनीतिक दबावों से सुरक्षित होती है।
मौद्रिक नीति का प्राथमिक उद्देश्य आमतौर पर मूल्य स्थिरता बनाए रखना (मुद्रास्फीति को नियंत्रित करना), पूर्ण रोजगार सुनिश्चित करना और सतत आर्थिक विकास का समर्थन करना है। व्यवहार में, केंद्रीय बैंकों को एक व्यापार-बंद का सामना करना पड़ता है जिसे कहा जाता है फिलिप्स वक्र : बेरोजगारी कम करने के लिए अक्सर कुछ मुद्रास्फीति को सहन करने की आवश्यकता होती है, जबकि मुद्रास्फीति को कम रखने का मतलब उच्च बेरोजगारी को स्वीकार करना हो सकता है। इस व्यापार-बंद को प्रबंधित करना मौद्रिक नीति की केंद्रीय चुनौती है, और विभिन्न केंद्रीय बैंकों ने अलग-अलग रूपरेखाएँ अपनाई हैं - सख्त मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण से लेकर दोहरे शासनादेश तक जो स्पष्ट रूप से मूल्य स्थिरता और रोजगार को संतुलित करते हैं।
भारत में मौद्रिक नीति का संचालन किसके द्वारा किया जाता है?भारतीय रिजर्व बैंक (आरबीआई) , भारतीय रिज़र्व बैंक अधिनियम के तहत 1935 में स्थापित किया गया। आरबीआई 2016 में शुरू की गई एक लचीली मुद्रास्फीति-लक्ष्यीकरण रूपरेखा के तहत काम करता है, जिसमें ±2 प्रतिशत अंक के सहिष्णुता बैंड के साथ 4% उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति (सीपीआई) का लक्ष्य है। यह ढांचा भारत के पहले के दृष्टिकोण से एक महत्वपूर्ण विचलन था, जिसमें विकास, वित्तीय स्थिरता और विनिमय दर प्रबंधन सहित कई उद्देश्यों पर जोर दिया गया था, जिससे अक्सर नीतिगत भ्रम और विश्वसनीयता में कमी आती थी। मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण में बदलाव को भारत की मुद्रास्फीति को नियंत्रण में लाने का श्रेय दिया गया है, लेकिन इसे विकासशील अर्थव्यवस्था में अत्यधिक कठोर होने के लिए आलोचना का भी सामना करना पड़ा है जहां आपूर्ति पक्ष के झटके और संरचनात्मक कठोरता आम हैं।
मौद्रिक नीति को समझना नागरिकों के लिए आवश्यक है क्योंकि यह आर्थिक जीवन के लगभग हर पहलू को प्रभावित करता है: गृह ऋण पर ब्याज दर, बचत जमा पर रिटर्न, भोजन और ईंधन की कीमत, रुपये का मूल्य और व्यवसायों के लिए ऋण की उपलब्धता। जब आरबीआई ब्याज दरें बढ़ाता है, तो ईएमआई बढ़ जाती है, उधार लेना धीमा हो जाता है और आर्थिक गतिविधियां ठंडी हो जाती हैं। जब यह दरों में कटौती करता है, तो खर्च और निवेश में तेजी आती है, लेकिन मुद्रास्फीति भी बढ़ सकती है। एक नागरिक जो इन तंत्रों को समझता है वह बेहतर वित्तीय निर्णय ले सकता है, सरकार और केंद्रीय बैंक नीति का अधिक परिष्कार के साथ मूल्यांकन कर सकता है, और अर्थव्यवस्था के बारे में सार्वजनिक बहस में अधिक प्रभावी ढंग से भाग ले सकता है।
भारतीय रिज़र्व बैंक भारत का केंद्रीय बैंक है और कई प्रकार के कार्य करता है जो मौद्रिक नीति से परे बैंकिंग विनियमन, मुद्रा प्रबंधन और वित्तीय स्थिरता को शामिल करते हैं। भारतीय अर्थव्यवस्था में आरबीआई की भूमिका के पूर्ण दायरे की सराहना करने के लिए इन कार्यों को समझना आवश्यक है।
मौद्रिक नीति को लागू करने के लिए केंद्रीय बैंक विभिन्न प्रकार के उपकरणों का उपयोग करते हैं। इन्हें मात्रात्मक उपकरणों (जो समग्र धन आपूर्ति को प्रभावित करते हैं) और गुणात्मक उपकरणों (जो विशिष्ट क्षेत्रों या ऋण के प्रकारों को प्रभावित करते हैं) में वर्गीकृत किया जा सकता है। आरबीआई मुख्य रूप से ब्याज दर नीति, आरक्षित आवश्यकताओं और खुले बाजार संचालन के मिश्रण पर निर्भर करता है, जो आवश्यक होने पर चयनात्मक क्रेडिट नियंत्रण द्वारा पूरक होता है।
रेपो दर और रिवर्स रेपो दर भारत के ब्याज दर गलियारे का मूल हिस्सा हैं और सबसे अधिक दिखाई देने वाले और अक्सर समायोजित मौद्रिक नीति उपकरण हैं। भारत में मौद्रिक नीति कैसे काम करती है, यह समझने के लिए उनके तंत्र, संचरण और सीमाओं को समझना आवश्यक है।
रेपो (पुनर्खरीद समझौते) के तहत, एक वाणिज्यिक बैंक आरबीआई को सरकारी प्रतिभूतियों को भविष्य की तारीख में थोड़ी अधिक कीमत पर पुनर्खरीद करने के समझौते के साथ बेचता है। बिक्री और पुनर्खरीद कीमतों के बीच का अंतर ब्याज लागत को दर्शाता है, जो रेपो दर है। यह अनिवार्य रूप से आरबीआई से बैंक को एक अल्पकालिक संपार्श्विक ऋण है। रिवर्स रेपो विपरीत दिशा में काम करता है: बैंक आरबीआई से प्रतिभूतियों को वापस बेचने के समझौते के साथ खरीदता है, प्रभावी ढंग से आरबीआई को पैसा उधार देता है।
रेपो रेट में बदलाव का सीधा असर उपभोक्ताओं और व्यवसायों पर नहीं पड़ता है। ट्रांसमिशन बैंकिंग प्रणाली के माध्यम से होता है: जब रेपो दर गिरती है, तो बैंकों की धनराशि की लागत कम हो जाती है, और उनसे उधार दरों (आधार दरों और फंड-आधारित उधार दरों, या एमसीएलआर की सीमांत लागत दोनों) को कम करने की उम्मीद की जाती है। जमा दरों में भी गिरावट आती है, जिससे बचतकर्ताओं के लिए रिटर्न कम हो जाता है। हालाँकि, भारत में ट्रांसमिशन ऐतिहासिक रूप से कई कारकों के कारण अपूर्ण रहा है:
भारत की रेपो दर में पिछले दो दशकों में महत्वपूर्ण उतार-चढ़ाव देखा गया है। 2000 के दशक के मध्य में, मजबूत विकास की अवधि के दौरान यह 6% से भी कम थी। 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट के दौरान, आरबीआई ने अर्थव्यवस्था को समर्थन देने के लिए दरों में आक्रामक रूप से कटौती की। 2010 के दशक में, लगातार मुद्रास्फीति से निपटने के लिए दरें ऊंची बनी रहीं, 2014 में रेपो दर 8% तक पहुंच गई। 2016 में मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण की शुरूआत ने अधिक पूर्वानुमान लगाया, और 2020 की शुरुआत तक दरें धीरे-धीरे घटकर 5.15% हो गईं। COVID-19 महामारी के दौरान, RBI ने मई 2020 में रेपो दर को 4% के सर्वकालिक निचले स्तर पर ला दिया और इसे लगभग दो वर्षों तक वहीं बनाए रखा। जैसे ही 2022-23 में मुद्रास्फीति बढ़ी, आरबीआई ने एक सख्त चक्र शुरू किया, 2023 की शुरुआत में रेपो दर को बढ़ाकर 6.5% कर दिया। 2024 के मध्य तक, दर 6.5% पर रखी गई क्योंकि आरबीआई ने विकास की जरूरतों के साथ मुद्रास्फीति की चिंताओं को संतुलित किया।
नकद आरक्षित अनुपात (सीआरआर) और वैधानिक तरलता अनुपात (एसएलआर) आरक्षित आवश्यकताएं हैं जो विवेकपूर्ण सुरक्षा उपायों के रूप में और कुछ परिस्थितियों में सक्रिय मौद्रिक नीति उपकरणों के रूप में काम करती हैं। हालाँकि ब्याज दर लक्ष्यीकरण को अपनाने के बाद से वे कम प्रमुख हो गए हैं, फिर भी वे आरबीआई के शस्त्रागार में महत्वपूर्ण उपकरण बने हुए हैं।
सीआरआर किसी बैंक की कुल जमा राशि का प्रतिशत है जिसे आरबीआई के पास नकदी भंडार के रूप में रखा जाना चाहिए। यह वर्तमान में एनडीटीएल के 4.5% (2024 तक) पर निर्धारित है। सीआरआर का प्राथमिक उद्देश्य यह सुनिश्चित करना है कि बैंक जमाकर्ताओं की मांगों को पूरा करने और बैंक रन को रोकने के लिए पर्याप्त तरलता बनाए रखें। एक मौद्रिक नीति उपकरण के रूप में, सीआरआर धन गुणक को प्रभावित करता है: जब आरबीआई सीआरआर बढ़ाता है, तो बैंकों के पास उधार देने के लिए कम पैसा होता है, जिससे धन की आपूर्ति कम हो जाती है; जब यह सीआरआर कम करता है, तो ऋण देने की क्षमता का विस्तार होता है।
हालाँकि, सीआरआर एक कुंद उपकरण है। क्योंकि आरबीआई सीआरआर शेष पर ब्याज का भुगतान नहीं करता है, यह बैंकों पर प्रत्यक्ष लागत लगाता है, जिसे वे उधारकर्ताओं पर डाल सकते हैं। सीआरआर में बार-बार बदलाव से बैंकों की तरलता योजना भी बाधित हो सकती है। इन कारणों से, आरबीआई ने आम तौर पर नियमित मौद्रिक प्रबंधन के लिए रेपो दर और खुले बाजार संचालन का उपयोग करना पसंद किया है, असाधारण परिस्थितियों के लिए सीआरआर परिवर्तनों को आरक्षित किया है। COVID-19 संकट के दौरान, RBI ने बैंकिंग प्रणाली में तरलता जारी करने के लिए CRR को 4% से घटाकर 3% कर दिया, जो कि ₹1.3 लाख करोड़ से अधिक का निवेश था।
एसएलआर के लिए बैंकों को तरल संपत्तियों, मुख्य रूप से सरकारी प्रतिभूतियों, सोना और नकदी में अपने एनडीटीएल का एक निर्दिष्ट प्रतिशत बनाए रखने की आवश्यकता होती है। वर्तमान एसएलआर 18% (2024 तक) है, जो 1990 के दशक की शुरुआत में 38.5% के शिखर से कम है। एसएलआर दोहरे उद्देश्य को पूरा करता है: यह सुनिश्चित करता है कि बैंकों के पास अचानक निकासी को पूरा करने के लिए पर्याप्त तरल संपत्ति हो, और यह सरकारी प्रतिभूतियों के लिए एक कैप्टिव बाजार बनाता है, जिससे सरकार को अपेक्षाकृत कम ब्याज दरों पर अपने राजकोषीय घाटे को पूरा करने में मदद मिलती है।
उदारीकरण-पूर्व भारत में उच्च एसएलआर की "वित्तीय दमन" के लिए आलोचना की गई थी - जिससे बैंकों को सरकार को बाजार से कम दरों पर ऋण देने के लिए मजबूर होना पड़ा, जिससे निजी क्षेत्र के ऋण में कमी आई। तीन दशकों में एसएलआर को 38.5% से घटाकर 18% करना भारत में सबसे महत्वपूर्ण वित्तीय क्षेत्र सुधारों में से एक था, जिसने उत्पादक ऋण देने के लिए बैंक संसाधनों को मुक्त कर दिया। हालाँकि, सरकारी बांडों की सुरक्षा और तरलता के कारण, विशेषकर आर्थिक अनिश्चितता की अवधि के दौरान, बैंक अक्सर सरकारी प्रतिभूतियों को एसएलआर आवश्यकता ("अतिरिक्त एसएलआर") से काफी ऊपर रखते हैं। इसका मतलब यह है कि एसएलआर में बदलाव का ऋण देने पर उतना मजबूत प्रभाव नहीं हो सकता है जितना सैद्धांतिक रूप से अनुमान लगाया गया है।
सीआरआर और एसएलआर दोनों धन गुणक को प्रभावित करते हैं - मौद्रिक आधार (मुद्रा प्लस रिजर्व) के लिए व्यापक धन आपूर्ति (एम 3) का अनुपात। साधारण धन गुणक सूत्र 1/(सीआरआर + एसएलआर + अतिरिक्त भंडार) है। जब आरक्षित आवश्यकताएँ अधिक होती हैं, तो गुणक कम होता है, जिसका अर्थ है कि आधार मुद्रा का प्रत्येक रुपया व्यापक मुद्रा के कम रुपए बनाता है। जब आरक्षित आवश्यकताएं कम हो जाती हैं, तो गुणक बढ़ जाता है, जिससे आधार धन के किसी भी इंजेक्शन का प्रभाव बढ़ जाता है। यही कारण है कि COVID-19 संकट के दौरान CRR में कटौती इतनी प्रभावी थी: उन्होंने न केवल मौजूदा भंडार जारी किया बल्कि उधार के माध्यम से नया पैसा बनाने की बैंकिंग प्रणाली की क्षमता में भी वृद्धि की।
स्रोत: आरबीआई. ब्रॉड मनी (M3) विकास दर (% YoY)।
ओपन मार्केट ऑपरेशंस (ओएमओ) तरलता का प्रबंधन करने और ब्याज दरों को प्रभावित करने के लिए केंद्रीय बैंक द्वारा खुले बाजार में सरकारी प्रतिभूतियों की खरीद और बिक्री है। उन्नत अर्थव्यवस्थाओं में ओएमओ सबसे लचीला और अक्सर उपयोग किया जाने वाला मौद्रिक नीति साधन है, और 1990 के दशक के बाद से भारत में उनका महत्व काफी बढ़ गया है।
ओएमओ सरकारी प्रतिभूति बाजार से निकटता से जुड़े हुए हैं। जब आरबीआई सरकारी बांड खरीदता है, तो इससे उन बांडों की मांग बढ़ जाती है, उनकी कीमतें बढ़ जाती हैं और उनकी पैदावार कम हो जाती है। इससे सरकार की उधार लेने की लागत कम हो जाती है और अर्थव्यवस्था में दीर्घकालिक ब्याज दरें भी कम हो जाती हैं। इसके विपरीत, जब आरबीआई बांड बेचता है, तो पैदावार बढ़ती है। आरबीआई को सरकार के ऋण प्रबंधक के रूप में अपनी भूमिका के साथ अपने मौद्रिक नीति उद्देश्यों को संतुलित करना चाहिए। यदि आरबीआई राजकोषीय घाटे को पूरा करने के लिए बहुत सारे सरकारी बांड खरीदता है, तो इससे घाटे का मुद्रीकरण और मुद्रास्फीति को बढ़ावा देने का जोखिम होता है - एक चिंता जिसने ऐतिहासिक रूप से 1970 और 1980 के दशक में भारत सहित कई विकासशील अर्थव्यवस्थाओं को परेशान किया है।
मात्रात्मक सहजता (क्यूई) - केंद्रीय बैंक द्वारा बड़े पैमाने पर संपत्ति की खरीद - संयुक्त राज्य अमेरिका, यूरोप और जापान में 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट के लिए नीति प्रतिक्रिया की एक पहचान थी। आरबीआई QE को लेकर अधिक सतर्क रहा है, आंशिक रूप से मुद्रास्फीति और विनिमय दर के बारे में चिंताओं के कारण। हालाँकि, COVID-19 महामारी के दौरान, RBI की सरकारी प्रतिभूतियों की खरीद में उल्लेखनीय वृद्धि हुई। मार्च 2020 और दिसंबर 2021 के बीच, सरकारी प्रतिभूतियों में आरबीआई की हिस्सेदारी ₹5 लाख करोड़ से अधिक बढ़ गई। जबकि आरबीआई ने औपचारिक रूप से इस क्यूई को नहीं बुलाया था, प्रभाव समान था: इसने सरकारी बांड पैदावार को कम रखा, सरकार के बड़े उधार कार्यक्रम का समर्थन किया, और समायोजनात्मक मौद्रिक स्थितियों को बनाए रखा। आलोचकों ने चेतावनी दी है कि यह मौद्रिक और राजकोषीय नीति के बीच की रेखा को धुंधला कर देता है और अगर सावधानी से नहीं हटाया गया तो मुद्रास्फीति संबंधी जोखिम पैदा हो सकता है।
मौद्रिक नीति समिति (एमपीसी) संशोधित आरबीआई अधिनियम के तहत 2016 में स्थापित छह सदस्यीय निकाय है। यह मुद्रास्फीति लक्ष्य को प्राप्त करने के लिए नीतिगत रेपो दर निर्धारित करने के लिए जिम्मेदार है। एमपीसी एक महत्वपूर्ण संस्थागत सुधार का प्रतिनिधित्व करता है, जो फेडरल रिजर्व की फेडरल ओपन मार्केट कमेटी (एफओएमसी) और बैंक ऑफ इंग्लैंड की मौद्रिक नीति समिति के समान मतदान, प्रकाशित मिनट और जवाबदेही के साथ एक औपचारिक समिति संरचना पेश करता है।
एमपीसी में आरबीआई के तीन सदस्य (समिति के अध्यक्ष गवर्नर और दो डिप्टी गवर्नर सहित) और केंद्र सरकार द्वारा नियुक्त तीन बाहरी सदस्य होते हैं। बाहरी सदस्य अर्थशास्त्र, बैंकिंग या वित्त के विशेषज्ञ होते हैं और चार साल के कार्यकाल के लिए कार्य करते हैं। निर्णय बहुमत से किए जाते हैं, बराबरी की स्थिति में राज्यपाल को निर्णायक मत देने का अधिकार होता है। प्रत्येक सदस्य का वोट मिनटों में दर्ज और प्रकाशित किया जाता है, जो बैठक के 14 दिनों के भीतर जारी किया जाता है। इस पारदर्शिता का उद्देश्य जवाबदेही बढ़ाना और बाजारों को समिति की सोच के बारे में स्पष्टता प्रदान करना है।
एमपीसी की बैठक साल में कम से कम चार बार होती है, आम तौर पर बैठकें फरवरी, अप्रैल, जून, अगस्त, अक्टूबर और दिसंबर में होती हैं। प्रत्येक बैठक के बाद, आरबीआई एक मौद्रिक नीति वक्तव्य जारी करता है जिसमें नीति दर निर्णय, मुद्रास्फीति दृष्टिकोण और विकास मूल्यांकन शामिल होता है। राज्यपाल निर्णय की व्याख्या करने के लिए एक प्रेस कॉन्फ्रेंस आयोजित करते हैं, और विस्तृत विवरण बाद में प्रकाशित किए जाते हैं। यह संचार रणनीति मुद्रास्फीति की उम्मीदों को नियंत्रित करने और वित्तीय बाजारों में अनिश्चितता को कम करने के लिए डिज़ाइन की गई है।
एमपीसी को मोटे तौर पर भारत की मौद्रिक नीति में अधिक अनुशासन और पूर्वानुमान लाने का श्रेय दिया गया है। 2016 के बाद से अधिकांश अवधि में मुद्रास्फीति लक्ष्य सीमा के भीतर रही है और आरबीआई ने स्वतंत्रता और विश्वसनीयता के लिए प्रतिष्ठा बनाई है। हालाँकि, एमपीसी को कई मोर्चों पर आलोचना का सामना करना पड़ा है:
आरबीआई अधिनियम में संशोधन और भारत सरकार और आरबीआई के बीच एक समझौते के बाद, भारत ने 2016 में एक औपचारिक मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण ढांचा अपनाया। यह ढांचा उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (सीपीआई) मुद्रास्फीति के लिए ±2 प्रतिशत अंक (यानी, 2% से 6%) के सहनशीलता बैंड के साथ 4% का लक्ष्य निर्धारित करता है। यदि मुद्रास्फीति लगातार तीन तिमाहियों तक इस बैंड के बाहर रहती है, तो आरबीआई को सरकार को एक पत्र में कारण बताना होगा और उपचारात्मक उपायों का प्रस्ताव देना होगा।
2016 से पहले, भारत मुद्रास्फीति के प्राथमिक उपाय के रूप में थोक मूल्य सूचकांक (डब्ल्यूपीआई) का उपयोग करता था। सीपीआई में बदलाव महत्वपूर्ण था क्योंकि सीपीआई भोजन, आवास और सेवाओं सहित उपभोक्ताओं के लिए जीवन यापन की लागत को बेहतर ढंग से दर्शाता है, जबकि डब्ल्यूपीआई थोक स्तर पर मूल्य परिवर्तन को मापता है और सेवाओं को शामिल नहीं करता है। सीपीआई मुद्रास्फीति घरेलू कल्याण के लिए अधिक प्रासंगिक है और वैश्विक स्तर पर अधिकांश मुद्रास्फीति-लक्षित केंद्रीय बैंकों द्वारा उपयोग किया जाने वाला मानक लक्ष्य है। सीपीआई बास्केट को विभिन्न आय समूहों के उपभोग पैटर्न को प्रतिबिंबित करने के लिए भारित किया जाता है, जिसमें खाद्य और पेय पदार्थ सूचकांक का लगभग 45% हिस्सा होते हैं।
स्रोत: आरबीआई, एमओएसपीआई। सीपीआई मुद्रास्फीति बनाम रेपो दर रुझान।
भारत की मौद्रिक नीति देश के विकास चरण, संरचनात्मक विशेषताओं और संस्थागत इतिहास द्वारा आकारित एक अद्वितीय वातावरण में संचालित होती है। आरबीआई की नीति विकल्पों और उनके प्रभावों के मूल्यांकन के लिए इन प्रासंगिक कारकों को समझना आवश्यक है।
कृषि भारत के लगभग 40% कार्यबल को रोजगार देती है और खाद्य मूल्य मुद्रास्फीति में महत्वपूर्ण योगदान देती है। आरबीआई की मौद्रिक नीति का कृषि कीमतों पर सीमित प्रत्यक्ष प्रभाव है, जो मानसून पैटर्न, फसल की पैदावार, सरकारी खरीद नीतियों (एमएसपी) और अंतरराष्ट्रीय कमोडिटी कीमतों से संचालित होती है। हालाँकि, मौद्रिक नीति क्रेडिट चैनलों के माध्यम से कृषि को प्रभावित करती है: ब्याज दरों में बदलाव कृषि ऋण की लागत, उपकरण और सिंचाई के लिए ऋण की उपलब्धता और कृषि व्यवसाय की लाभप्रदता को प्रभावित करते हैं। आरबीआई ने ऐतिहासिक रूप से प्राथमिकता वाले क्षेत्र को ऋण देना अनिवार्य कर दिया है, जिसके तहत बैंकों को कृषि और संबद्ध गतिविधियों के लिए ऋण का एक निश्चित प्रतिशत निर्देशित करने की आवश्यकता होती है। इससे ऋण पहुंच का विस्तार हुआ है, लेकिन ऋण की गुणवत्ता और ऋण माफी के लिए राजनीतिक दबाव के बारे में चिंताएं भी पैदा हुई हैं।
भारत का अनौपचारिक क्षेत्र लगभग 80% रोजगार और सकल घरेलू उत्पाद का एक महत्वपूर्ण हिस्सा है। अनौपचारिक क्षेत्र में श्रमिकों और उद्यमों को शायद ही कभी औपचारिक बैंक ऋण तक पहुंच प्राप्त होती है और इसलिए वे रेपो दर में बदलाव से काफी हद तक अछूते रहते हैं। हालाँकि, मौद्रिक नीति माध्यमिक चैनलों के माध्यम से अनौपचारिक क्षेत्र को प्रभावित करती है: कुल मांग में परिवर्तन अनौपचारिक वस्तुओं और सेवाओं की मांग को प्रभावित करता है; विनिमय दर में उतार-चढ़ाव आयातित इनपुट की लागत को प्रभावित करते हैं; और वित्तीय क्षेत्र का तनाव अनौपचारिक ऋण बाजारों में फैल सकता है। 2016 का विमुद्रीकरण, हालांकि पारंपरिक अर्थों में एक मौद्रिक नीति संचालन नहीं है, यह दर्शाता है कि तरलता का झटका अनौपचारिक अर्थव्यवस्था को कितनी तेजी से प्रभावित कर सकता है, जो नकद लेनदेन पर बहुत अधिक निर्भर करती है।
2010 के बाद से, आरबीआई ने अपने व्यापक जनादेश के हिस्से के रूप में वित्तीय समावेशन को सक्रिय रूप से बढ़ावा दिया है। 2014 में शुरू की गई जन धन योजना ने 50 करोड़ से अधिक बैंक खाते खोले, जिनमें से कई पहली बार उपयोग करने वालों के लिए थे। 2016 में लॉन्च किए गए यूनिफाइड पेमेंट्स इंटरफेस (UPI) ने डिजिटल भुगतान में क्रांति ला दी है, 2024 तक मासिक रूप से 10 बिलियन से अधिक लेनदेन संसाधित किए जाएंगे। ये विकास औपचारिक वित्तीय प्रणाली की पहुंच का विस्तार करते हैं, संभावित रूप से मौद्रिक नीति के प्रसारण में सुधार करते हैं। जैसे-जैसे अधिक घरों और व्यवसायों को बैंक खातों और डिजिटल क्रेडिट तक पहुंच मिलती है, ब्याज दर नीति की प्रभावशीलता समय के साथ बढ़नी चाहिए।
भारत महत्वपूर्ण क्षेत्रीय आर्थिक असमानताओं वाला एक बड़ा और विविधतापूर्ण देश है। राष्ट्रीय स्तर पर निर्धारित मौद्रिक नीति सभी क्षेत्रों के लिए उपयुक्त नहीं हो सकती है। गुजरात या कर्नाटक जैसे तेजी से बढ़ते राज्य को अत्यधिक गर्मी को रोकने के लिए कड़ी मौद्रिक नीति से लाभ हो सकता है, जबकि बिहार या उत्तर प्रदेश जैसे पिछड़े राज्य को निवेश को प्रोत्साहित करने के लिए ढीली स्थितियों की आवश्यकता हो सकती है। आरबीआई के पास क्षेत्रीय मौद्रिक नीति उपकरण नहीं हैं, हालांकि यह अविकसित क्षेत्रों को ऋण देने के लिए चयनात्मक क्रेडिट नियंत्रण और विकासात्मक वित्त संस्थानों (जैसे कृषि के लिए नाबार्ड और छोटे उद्योग के लिए सिडबी) का उपयोग कर सकता है।
स्रोत: आरबीआई. विदेशी मुद्रा भंडार (अरब अमेरिकी डॉलर)।
महत्वपूर्ण संस्थागत सुधारों के बावजूद, भारत की मौद्रिक नीति लगातार चुनौतियों का सामना कर रही है जो देश के विकास चरण और एक बड़ी, विविध और तेजी से बदलती अर्थव्यवस्था के प्रबंधन की जटिलता को दर्शाती है।
शायद सबसे व्यापक रूप से उद्धृत चुनौती उधार और जमा दरों में नीति दर परिवर्तनों का कमजोर संचरण है। आरबीआई और स्वतंत्र अर्थशास्त्रियों के अध्ययनों से लगातार पता चला है कि रेपो दर में बदलाव का बैंक ऋण दरों में परिवर्तन अधूरा और धीमा है। रेपो दर में 100 आधार अंक की कटौती से उधार दरों में केवल 50-70 आधार अंक की कटौती हो सकती है। यह मौद्रिक नीति की प्रभावशीलता को कमजोर करता है और इसका मतलब है कि आरबीआई को वांछित प्रभाव प्राप्त करने के लिए दर में बड़े बदलाव करने होंगे - जो वित्तीय अस्थिरता पैदा कर सकता है।
आरबीआई सरकार के ऋण प्रबंधक और मौद्रिक प्राधिकरण दोनों के रूप में कार्य करता है। ये भूमिकाएँ परस्पर विरोधी हो सकती हैं: ऋण प्रबंधक के रूप में, आरबीआई सरकारी उधार लागत कम रखना चाहता है; मौद्रिक प्राधिकरण के रूप में, मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने के लिए दरें बढ़ाने की आवश्यकता हो सकती है। कोविड-19 महामारी के दौरान, यह तनाव गंभीर था। सरकार को राहत पैकेजों के वित्तपोषण के लिए रिकॉर्ड मात्रा में उधार लेने की आवश्यकता थी, और आरबीआई ने पैदावार कम रखने के लिए बड़ी मात्रा में सरकारी बांड खरीदे। आलोचकों ने तर्क दिया कि यह घाटे का मुद्रीकरण है और आरबीआई की मुद्रास्फीति से लड़ने की विश्वसनीयता को कमजोर कर सकता है। रक्षकों ने प्रतिवाद किया कि असाधारण समय में असाधारण उपायों की आवश्यकता होती है और अर्थव्यवस्था में सुधार होने पर आरबीआई अपनी हिस्सेदारी कम कर सकता है।
अंतर्राष्ट्रीय मैक्रोइकॉनॉमिक्स "असंभव त्रिमूर्ति" या "त्रिलम्मा" सिखाता है: एक देश एक निश्चित विनिमय दर, मुक्त पूंजी आंदोलन और एक स्वतंत्र मौद्रिक नीति को एक साथ बनाए नहीं रख सकता है। भारत ने रुपये के प्रबंधित प्रवाह (अत्यधिक अस्थिरता को रोकने के लिए आरबीआई के हस्तक्षेप के साथ), आंशिक पूंजी नियंत्रण बनाए रखने और मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण के तहत स्वतंत्र मौद्रिक नीति को आगे बढ़ाने की अनुमति देने का विकल्प चुना है। यह एक व्यावहारिक मध्य मार्ग है, लेकिन इसका मतलब यह है कि आरबीआई को कभी-कभी विनिमय दर स्थिरता के लिए घरेलू मौद्रिक उद्देश्यों को अधीन करना होगा। जब पूंजी भारत से बाहर जाती है (जैसा कि 2013 के "टेपर टैंट्रम" या 2022 की वैश्विक दर वृद्धि के दौरान), आरबीआई को रुपये की रक्षा के लिए दरें बढ़ाने या भंडार बेचने की आवश्यकता हो सकती है, भले ही घरेलू परिस्थितियों में सख्त नीति की आवश्यकता न हो।
वैश्विक स्तर पर मौद्रिक नीति के लिए एक उभरती चुनौती मूल्य स्थिरता और वित्तीय स्थिरता पर जलवायु परिवर्तन का प्रभाव है। चरम मौसम की घटनाओं से खाद्य कीमतों में बढ़ोतरी, आपूर्ति श्रृंखला में व्यवधान और बुनियादी ढांचे को नुकसान हो सकता है - ये सभी मुद्रास्फीति और विकास को प्रभावित करते हैं। आरबीआई ने अपने वित्तीय स्थिरता आकलन में जलवायु जोखिम को शामिल करना शुरू कर दिया है और बैंकों को हरित परियोजनाओं को वित्तपोषित करने के लिए प्रोत्साहित किया है। हालाँकि, जलवायु परिवर्तन को औपचारिक मौद्रिक नीति ढांचे में एकीकृत करने का कार्य प्रगति पर है, और इस बारे में बहस चल रही है कि क्या केंद्रीय बैंकों को हरित बदलाव (तथाकथित "हरित क्यूई") को सक्रिय रूप से बढ़ावा देने के लिए अपने उपकरणों का उपयोग करना चाहिए या मूल्य स्थिरता पर ध्यान केंद्रित करना चाहिए।
कोविड-19 महामारी ने दशकों में भारत की मौद्रिक नीति के लिए सबसे गंभीर चुनौती पेश की है। मार्च 2020 में राष्ट्रव्यापी लॉकडाउन ने आर्थिक गतिविधियों को ठप कर दिया, और आरबीआई ने दर में कटौती, तरलता इंजेक्शन और नियामक निषेध के अभूतपूर्व संयोजन के साथ प्रतिक्रिया व्यक्त की।
जैसे ही 2022 में अर्थव्यवस्था में सुधार हुआ और मुद्रास्फीति बढ़ी - आपूर्ति श्रृंखला में व्यवधान, रूस-यूक्रेन संघर्ष के बाद तेल की बढ़ती कीमतें और घरेलू खाद्य मूल्य दबाव के कारण - आरबीआई ने सामान्यीकरण चक्र शुरू किया। एमपीसी ने मई 2022 और फरवरी 2023 के बीच रेपो दर को 250 आधार अंक बढ़ाकर 4% से 6.5% कर दिया। मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने के लिए आरबीआई की प्रतिबद्धता का संकेत देने के लिए दरों में बढ़ोतरी (चक्र की शुरुआत में बड़ी वृद्धि) की गई थी। 2024 के मध्य तक, रेपो दर 6.5% पर बनी रही, आरबीआई ने "समायोजन वापस लेने" का रुख अपनाया - जिसका अर्थ है कि नीति अभी भी विकास के लिए सहायक थी लेकिन महामारी के दौरान कम उत्तेजक थी। चुनौती मुद्रास्फीति को 4% के लक्ष्य पर वापस लाने के लिए पर्याप्त सख्ती लाने की थी, बिना सुधार को रोके, विशेषकर विनिर्माण और निर्माण जैसे क्षेत्रों में जो अभी भी क्षमता का पुनर्निर्माण कर रहे थे।
कोविड-19 अनुभव ने मौद्रिक नीति की ताकत और सीमा दोनों पर प्रकाश डाला। आरबीआई ने उन उपकरणों को तैनात करके, जिनका पहले उपयोग नहीं किया गया था (जैसे टीएलटीआरओ) और सरकार के साथ निकटता से समन्वय करके, त्वरित और रचनात्मक रूप से कार्य करने की अपनी क्षमता का प्रदर्शन किया। हालाँकि, इस प्रकरण से यह भी पता चला कि मौद्रिक नीति अकेले आपूर्ति-पक्ष के संकटों को हल नहीं कर सकती है। दर में कटौती और तरलता इंजेक्शन ने वित्तीय मंदी को रोका लेकिन आपूर्ति श्रृंखला को बहाल नहीं किया जा सका, कारखानों को फिर से खोला नहीं जा सका, या आबादी का टीकाकरण नहीं किया जा सका। इस प्रकरण ने मौद्रिक और राजकोषीय नीति के बीच समन्वय के महत्व और उनके बीच संस्थागत सीमाओं के धुंधला होने के जोखिमों को मजबूत किया।
अन्य प्रमुख अर्थव्यवस्थाओं के साथ भारत की मौद्रिक नीति ढांचे की तुलना करने से भारत के दृष्टिकोण की आम चुनौतियों और विशिष्ट विशेषताओं दोनों पर प्रकाश पड़ता है।
फेडरल रिजर्व अमेरिकी कांग्रेस के दोहरे आदेश के तहत काम करता है: अधिकतम रोजगार और स्थिर कीमतें बनाए रखना। यह 2% की औसत मुद्रास्फीति को लक्षित करता है (व्यक्तिगत उपभोग व्यय मूल्य सूचकांक का उपयोग करके) और अपने नीतिगत निर्णयों में रोजगार की कमी पर स्पष्ट रूप से विचार करता है। फेड की नीति दर (संघीय निधि दर) गहरे और तरल वित्तीय बाजारों के माध्यम से प्रसारित होती है, जिससे अमेरिकी मौद्रिक नीति अत्यधिक प्रभावी हो जाती है। 2020 में, फेड ने दरों में कटौती करके लगभग शून्य कर दिया और बड़े पैमाने पर संपत्ति खरीद (क्यूई) शुरू की। 2022-23 में, इसने मुद्रास्फीति से निपटने के लिए दरों में तेजी से बढ़ोतरी की, जो 2023 के अंत तक 5.25-5.5% तक पहुंच गई। फेड की तुलना में, आरबीआई के पास कम प्रभावी ट्रांसमिशन है और विनिमय दर की अस्थिरता और राजकोषीय प्रभुत्व से अधिक बाधाओं का सामना करना पड़ता है।
ईसीबी का प्राथमिक अधिदेश मूल्य स्थिरता है, जिसे मध्यम अवधि में मुद्रास्फीति "नीचे लेकिन 2% के करीब" के रूप में परिभाषित किया गया है। फेड के विपरीत, ईसीबी के पास स्पष्ट रोजगार अधिदेश नहीं है, हालांकि यह अपने नीतिगत विचार-विमर्श में आर्थिक गतिविधि पर विचार करता है। ईसीबी को यूरोज़ोन संकट (2010-12) के दौरान अनोखी चुनौतियों का सामना करना पड़ा, जब उसे एकल मौद्रिक नीति बनाए रखते हुए सदस्य देशों में भिन्न आर्थिक स्थितियों का प्रबंधन करना पड़ा। ईसीबी नकारात्मक ब्याज दरों और क्यूई का उपयोग करने में भी अधिक आक्रामक रहा है। भारत का लाभ यह है कि उसे मौद्रिक संघ की "एक आकार-सभी के लिए उपयुक्त" समस्या का सामना नहीं करना पड़ता है, लेकिन इसकी मुद्रास्फीति अधिक अस्थिर है और इसके वित्तीय बाजार कम विकसित हैं।
बैंक ऑफ इंग्लैंड 1992 में औपचारिक मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण को अपनाने वाला पहला केंद्रीय बैंक था। यह 2% की सीपीआई मुद्रास्फीति को लक्षित करता है और अनिश्चितता को संप्रेषित करने के लिए विस्तृत पूर्वानुमान और प्रशंसक चार्ट प्रकाशित करता है। बैंक की मौद्रिक नीति समिति उच्च स्तर की पारदर्शिता के साथ काम करती है, और असहमति आम बात है - एक ऐसी विशेषता जिसे कुछ पर्यवेक्षक भारत के एमपीसी में और अधिक देखना चाहते हैं। यूके का अनुभव मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण की सीमाओं को भी दर्शाता है: 2010 के अधिकांश समय में मुद्रास्फीति लक्ष्य को पूरा करने के बावजूद, यूके ने कम उत्पादकता वृद्धि, बढ़ती असमानता और वित्तीय अस्थिरता का अनुभव किया (मिनी-बजट के बाद 2022 गिल्ट बाजार संकट द्वारा इसका उदाहरण)।
चीन की मौद्रिक नीति आरबीआई की तुलना में कम पारदर्शी और कम्युनिस्ट पार्टी द्वारा अधिक सीधे नियंत्रित है। पीबीओसी ऋण और तरलता का प्रबंधन करने के लिए ब्याज दर नीति, आरक्षित आवश्यकताओं और विंडो मार्गदर्शन (बैंकों को अनौपचारिक निर्देश) के मिश्रण का उपयोग करता है। भारत के आरबीआई के विपरीत, पीबीओसी के पास औपचारिक स्वतंत्रता नहीं है और यह व्यापक राजनीतिक मार्गदर्शन के तहत काम करता है। चीन की मौद्रिक नीति तीव्र विकास को समर्थन देने में प्रभावी रही है, लेकिन इसने बढ़ते ऋण स्तर, संपत्ति बुलबुले और वित्तीय जोखिमों में भी योगदान दिया है। भारत का संस्थागत ढांचा अपूर्ण होते हुए भी अधिक पारदर्शिता और जवाबदेही प्रदान करता है।
अंतिम अद्यतन: 2026-08-06
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